五月由于上游压力继续增加，橡胶价格或面临新一轮挑战。上周五锰硅主力(SM306合约)继续在黑色系中维持相对强势，日内收涨0.93%，收盘报7170元/吨。现货端，天津 6517锰硅市场报价6970元/吨，环比上日+30元/吨，现货折盘面价7120元/吨。期货主力合约转为升现货50元/吨，基差率-0.70%，处于低位水平。

　　上周四锰硅盘面出现“逆势”大幅反弹，我们将其定性为短期影响，并不构成长期商品价格逻辑的转变带事件。同时，我们可以观察到，对于盘面的大幅反弹，现货端表现出犹豫的状态，其根本原因仍旧在于下游需求的疲弱，而下游的需求问题，我们认为依旧是当前主导价格逻辑的主要矛盾。

　　基本面方面，我们看到本周锰硅产量继续主动缩减去靠近供给，周环比-1.16万吨至19.49万吨，回落至三年低位。但同时，我们也看到需求端螺纹钢产量继续大幅回落，周环比-10.77万吨至283.49万吨，较2022年的同期-5.67%，较2021年同期更是达到-21.4%，处于同期历史绝对低位水平。此外，铁水产量也如我们预期般继续回落。于是，我们可以看到这样一个情形，虽然供给在努力去靠近需求，但需求的降幅似乎更大。前期我们所一直提示的 “2022年新开工与螺纹表需之间回落的不匹配性(-40%对-12%)，以及当保交楼的赶工对于表需的支撑减弱之后，需求的回落是否会带动螺纹供给进一步回落，从而拖动锰硅需求继续走弱的问题”，似乎正在暴露。

　　虽然降供给的方式能够减缓供需劈叉程度(对于供给结构的边际而言)，但其或将导致另一个问题，即减产带来的锰矿需求的回落与港口高库存以及海外存在的向国内增发的双重供给压力之下锰矿价格的进一步回落以及与之伴随的锰硅成本端进一步下移的风险(锰矿价格的持续走低也在不断验证)。因此，我们维持二季度锰硅将继续受到来自成本与估值两端压力的判断。(文/五矿期货有限公司)