4月21日日盘，橡胶主力合约开盘突破万二，周内橡胶期价难得出现震荡上行。周四，锰硅主力(切换至SM306合约)小幅回落，日内收跌0.56%，收盘报7134元/吨。现货端，天津 6517锰硅市场报价7080元/吨，环比上日-20元/吨，现货折盘面价7230元/吨。期货主力合约贴水现货96元/吨，基差率1.33%，处于中性偏低水平。本周，锰硅产量环比继续小幅回落0.38万吨至20.65万吨，略低于2021年同期，与2022年基本持平。但需求端，我们看到了螺纹钢产量更显著的回落，周环比-7.38万吨至294.26万吨，为过去六年历史同期最低值。

　　基本面方面，我们看到本周锰硅产量继续出现回落。考虑到北方产区，尤其内蒙依旧处于相对高位水平的利润，我们推测产业在旺季即将过去的情况下或决定选择将极高的供给主动通过减产的方式向疲弱的需求去靠近，以期能够在淡季稳住价格，并保留当前利润水平。毕竟我们可以清晰地看到即使在当前季节性旺季背景下下游依旧疲弱地需求，尤其以螺纹为代表的建材端(铁水持续攀升的产量对冲了一部分长材需求的回落，但随着钢厂开始出现集中性检修，预期该部分支撑也将回落)。同时，2022年新开工与螺纹表需之间回落的不匹配性(-40%对-12%)，以及当保交楼的赶工对于表需的支撑减弱之后，需求的回落是否会带动螺纹供给进一步回落，从而拖动锰硅需求继续走弱，我们依旧提示需要慎重考虑这一点。

　　虽然降供给的方式能够减缓供需劈叉程度(对于供给结构的边际而言)，但其或将导致另一个问题，即减产带来的锰矿需求的回落与港口高库存以及海外存在的向国内增发的双重供给压力之下锰矿价格的进一步回落以及与之伴随的锰硅成本端进一步下移的风险。除此之外，钢铁行业的低景气度以及钢材低利润带来的钢铁供给的主动降低，所带来的对上游原材料的“负反馈”风险也将给合金价格带来压力。

　　因此，对于二季度的锰硅，我们仍旧提示来自估值端以及成本端的双重压力，以及压力之下价格的进一步走低风险。(文/五矿期货有限公司)