观点小结

核心观点：中性偏多  整体来看，近期上量逻辑可能进入尾声，本周宏观的影响占比最高，其次需要关注上游累库水平、海外库存数据进行验证，另外在于驱动能否兑现，我们仍然持中性偏多观点。

宏观：中性  川普对橡胶短期利空，但贸易战的影响小于2018年，中长期二次通胀利多，但也需要关注不同政策的节奏。国内主要关注政策力度的预期差，托底国内经济一定是利多橡胶。

泰国产量：中性  泰国季节性上量一是第20周左右开始，二是第40周左右开始，持续3-8周不等，下跌概率较大。上量结束之后产量会随着天气情况而波动，历史来看12月份泰国南部降雨仍然较多。

原料：中性  烟片对胶水、胶水对杯胶价差都已经收窄，继续收窄空间似乎不太大。而杯胶价格坚挺超出预期，可能是上游加工厂希望主动累库，关注上游累库水平。

海外需求：中性  空头的逻辑之一是EUDR超买、超备库存，之后会卖到中国，后市关注近期国际三季报的公布。

新仓单：偏空  10月云南天气改善，新仓单数量预期上调。

如何去寻找底部支撑？

如何去寻找底部支撑？

下跌的原因。要想去寻找底部，首先需要寻找这一轮下跌的原因：一是季节性上量，二是胶水系需求回落，三是宏观情绪回归现实。

上量的节奏问题。首先，泰国全年的季节性上量有两个时间点较为明显，一是第20周左右开始，二是第40周左右开始，持续时间大约为3-8周不等，季节性上量的阶段盘面下跌概率较大。其次。上量结束之后产量会维持高位随着天气情况而波动，由于12月份泰国南部降雨仍然较多，第50周前后产量会环比有所下滑，天气问题结束之后产量再有所回升，一直到次年产量开始季节性下滑。

本轮杯胶较为坚挺。一般而言胶水下跌的过程中，杯胶大概率会有一定跌幅，从历史来看大约是5泰铢左右，而这一轮杯胶反而比较坚挺，基本把NR稳住在14000上下，猜测原因可能是上游加工厂希望主动累库，究其原因一是上游可能库存并不算高，二是经历过去年之后心态发生一定的转变，那么对于后市杯胶的行情来看，主要关注上游累库的水平如何。

原料的底部

烟片对胶水价差。除了第一点季节性上量的节奏之外，第二点是胶水产品需求走弱，尤其是烟片受到EUDR和印度需求的影响极大，而目前烟片对胶水价差已经收窄。

水杯价差。从历史来看，水杯价差有两个特点，一是季节性上量时期会收窄，二是水杯价差企稳一般来说是也是杯胶企稳。今年水杯价差基本在10泰铢以上，主要是因为今年浓乳以及烟片需求的原因，预估目前收窄至5-10泰铢差不多合适，且到明年或许仍有走扩的机会。

另外需要关注一下三季报的公布。空头的逻辑之一是EUDR超买、超备库存，之后会卖到中国。我们上次周报也提到，这个说法其实不好证实或证伪，尤其是累在国际轮胎厂终端的数量无法统计，如果要有明确证据的话得关注三季报的公布，时间的话就在近期了。

宏观对橡胶的影响

宏观对橡胶的影响

本周影响最大的因素应该是宏观。首先，川普对于橡胶而言短期偏利空，中期可能会有利多，主要看政策节奏。第一对橡胶影响最为直接的是贸易战，2018年3月份至7月份RU下跌2000点左右，今年若继续加征关税则对橡胶影响更小，因为对美国轮胎、橡胶制品的出口依赖度大幅下降，轮胎仅有3%，但橡胶制品仍有17%左右的份额需要出口至美国，总体而言贸易战一定是偏利空，但影响已经远小于2018年，可能只能影响几百点。第二，川普上台对油价短期偏利空，通过合成胶间接影响到天然橡胶的价格。第三，中长期来看二次通胀利多商品，理论上对橡胶也有一些利多，但需要关注上述政策的节奏。反之，若民主党上台，则回归到美国经济数据以及美联储政策的交易。

关注国内政策力度。国内而言，关注这次政策力度的预期差，托底国内经济一定是利多橡胶。

对泰国出口数据的解释

对泰国出口数据的解释

9月数据属于中性。上次周报提及9月份泰国出口数据，那么公布之后基本也是符合预期，属于中性水平而且包含季节性因素，按照-6%的全年出口增速推算泰国产量大约是持平或小幅增长。但根据判断四季度出口仍有一定增量，因此我们预计泰国是会有6%左右增产，但是即使泰国增产也没办法弥补全球缺口，因此仍需要关注后续出口数据，若同比增速下滑则是利多。

四季度出口至中国比例预计有所提升。9月份数据出口至中国比例仍然较低，因为还未受到EUDR取消事件影响，因此参考这个比例并没有意义，四季度出口至中国比例预计有所提升。

泰国出口等数据

泰国出口混合占比快速提升。除此以外，较为明显的变化为混合占比快速提升，这也符合之前我们相对看多标胶的预期，NR仓单快速注销。

仓单预期上调

10月云南天气改善，仓单预期上调

新仓单预期上调。8月份雨季结束之后，云南天气有所改善，再加上水杯价差的扩大，今年胶水产量有所增长，因此在10月份产量有较为明显的增长。因此我们需要上调今年仓单的预期，总体而言接近去年数量，可能比去年略少。仓单问题可能暂时不会成为后续炒作的关键点，浅色胶的驱动需要关注浓乳。

胶水系跌幅较大

期货价格维持震荡偏弱

10月31日RU主力收盘价为17835元/吨，较上周下跌335元/吨，环比下跌1.84%。

NR主力收盘价为14200元/吨，较上周下跌240元/吨，环比下跌1.66%。

RU-NR为3635元/吨，较上周下跌95元/吨。

浅色胶价格跟跌期货，跌幅较大

10月31日上海全乳胶价格为16950元/吨，相较上周下跌250元/吨，环比下跌1.45%。

泰国RSS3价格为24400元/吨，较上周上涨100元/吨，环比上涨0.41%。

越南3L价格为17800元/吨，较上周下跌250元/吨，环比下跌1.39%。

国产浓乳价格为12800元/吨，较上周下跌400元/吨，环比下跌3.03%。

标胶略强于混合

10月31日泰国STR20价格为2020美元/吨，较上周下跌40美元/吨，环比下跌1.94%。

泰混人民币价格为16720元/吨，较上周下跌300元/吨，环比下跌1.76%。

RU现货基差普遍走强

10月31日上海全乳胶-RU为-885元/吨，较上周上涨85元/吨。

泰混-RU为-1115元/吨，较上周上涨35元/吨。

越南3L-RU为-35元/吨，较上周上涨85元/吨。

混合-NR为526元/吨，较上周下跌25元/吨

NR月差走强，RU月差维持

10月31日RU01-05月差为-160元/吨，较上周下跌5元/吨。

NR连二-连三为-20元/吨，较上周下跌10元/吨。（文/大地期货研究院 作者/唐逸 原文标题/橡胶：寻找支撑的过程）