核心观点

8月底的橡胶行情似曾相识，但与往年暴涨暴跌不同，而是稳步上涨千点左右。

RU/NR的上涨主要是受到国际需求回暖、宏观环境的影响，再叠加泰南的降雨炒作、09交割压力已经消化，存在基本面支撑，总体仍然持偏多观点。

BR的上涨受资金影响较大，有消息面的刺激但无法解释如此大的行情波动。

BR上市之后，RU/NR波动率很多次都是由BR引发的，但往往这种上涨后市可能面临一定回调，回调幅度跟天胶基本面有关，因为涨幅太大脱离了基本面、或者节奏太快，会有比较大的负反馈。

温水煮青蛙，左脚踩右脚

橡胶三兄弟又在8月底成为明星品种，市场参与者直呼这行情似曾相识，但也有很大区别，今年的行情被称为“温水煮青蛙”，在以前橡胶行情往往体现为大涨几天后回调几天，而今年8月份以来每天100多点的涨幅根本不回头，可能是跟持仓量比较少有关，没有大量资金进场扭曲价格，导致价格更加贴近商品价值，更加反映真实的基本面变化，直到今天持仓量才有明显的变动；也可能是市场观点过于一致，橡胶在宏观的配合之下确实找不出利空点。

BR上市之后，只要名字里面带橡胶的，都可以互相进入上涨循环，也就是“左脚踩右脚”。去年以来，RU/NR波动率很多都是由BR引发的，如2023年8月、2024年6月，但往往这种上涨后市可能面临大幅回调，因为涨幅太大脱离了基本面，会有比较大的负反馈。

天然橡胶

天然橡胶的上涨比较好理解，我们在8月份的报告以及周一发给客户的点评中已经提及。一是宏观比较配合，交易降息逻辑。二是国际需求起来了、内外价差又拉开了，除了8月初关注到的EUDR、印度需求之外（7月份泰国出口印度猛增），上游泰标卖到国际的价格也起来了，包括非洲卖国际也价格略高。三是我们之前跟踪的印尼价格没起来，这是我们之前觉得可以涨不太高的原因，但现在来看，上游卖的印尼橡胶数量很少，对盘面压制力度不大。

另外，关于产区的天气问题，一是8月中旬泰南降雨不太多，但到月底近两天泰国南部降雨明显增加，9月初会少一点，新闻上泰国洪涝灾害较多，但对于橡胶的产量影响难以验证；其他地区，尤其是泰东北、云南海南，9月初降雨反而会增加，之前报告就提及NOAA预测10月份降雨会比较多，可能是拉尼娜的因素，因此后面的降雨量还是有可以炒作的内容。

橡胶这轮行情跟以前行情非常不一样，甚至没有回调，我们认为没有回调的原因是：一是9-1价差已经拉开，09交割压力已经消化。二是NR印尼橡胶到期压力要到9月底才体现，因为09合约到期印尼胶还不算太多，NR10合约才会有明显增加。

关于深浅色套利，我们还是维持周报中的观点，认为反套逻辑仍然存在。

总的来说，目前橡胶的国际需求开始起来、内外价差拉开，配合宏观就开始稳步上涨，没有任何回调，市场分歧没有很大，只是基本面确实是还不错。周一的点评中给客户的建议是再往上看500点左右，这轮行情时间上暂时看到九月上旬，因为九月上旬各个产区还要下雨，然后月底可能去交易NR印尼胶到期的行情，还要看看实际降息的幅度，有可能到那个时候再回调一下，但受到BR的影响，节奏有可能加快，波动率加大。

合成橡胶

BR上涨的导火索可能是两油上调出厂价，BR的装置也有临时停车，但损失的产能占比不大。在上涨之前BR的利润很差，亏损在1000块钱左右，开工率偏低的情况下社会库存维持在中性水平，说明如果给出利润则会相对过剩，因此不给利润也是合理的，仓单如果偏少上又有信用仓单的压制，所以资金想在近月搞事情可能性较小了。上涨之后，BR生产利润仍然是处于亏损状态，只能说还是处于正常的价格范围之内波动，只是盘中给出无风险交割利润，估值略偏高。

丁二烯的价格变动并没有很大，海外的价格反而是走弱的，因此理论的进口利润逐步增加，从逻辑上来说丁二烯的供应是边际宽松的。

持仓量来看，今天先增仓后减仓，资金行为比较明显，可能光从基本面不能完全解释如此大的行情波动。（文/大地期货研究院 作者/唐逸 原文标题/橡胶热点评论：橡胶为何能够领涨商品？）