观点小结

核心观点：中性偏多 整体来看，橡胶在宏观利空之下逆势上涨，最主要原因可能是主动做空力量不足、且没有实质性利空出现，交割压力已经部分消化，因此我们对后市持中性偏多观点。

宏观：中性偏空 橡胶没有受到宏观影响，主要原因可能一是持仓量少、主动做空力量不多，二是还没有实质性的利空影响价格。但系统性风险对胶价肯定是利空的，需要持续跟踪一些海外指标和实际情况。

国际轮胎厂：中性 部分企业更新半年报，显示库存在继续增加，利润和收入同步好转，预计仍然处于主动补库的阶段。理论上，紧张的宏观环境可能会导致补库意愿下降或者推迟，其锚定的是终端销售情况，这一点需要持续关注。

印度：中性偏多 印度的进口量有所增加，可能是本土产量受到天气影响。

产区：中性偏多 产区有一些扰动因素，如洪涝、病害等，有季节性因素所致。中央市场的EUDR原料成交有所增加，可能会说明EUDR采购节奏的问题。

印尼胶：中性偏空 NR10合约到期仓单数量超出市场预期，但其中可能有部分泰标。总之目前NR正在慢慢体现印尼胶的影响，对NR一定程度还是利空的。

宏观以及汇率波动对橡胶的影响

宏观影响下橡胶的走势

宏观影响下橡胶的走势。近期宏观波动较大，但是橡胶并没有交易宏观的内容，甚至走势相对偏强，我们认为一是因为没有实质的影响传导到橡胶，二是因为主动做空力量不足。首先，类似本次宏观危机对于橡胶的传导逻辑在于：经济危机——轮胎终端需求差——国际轮胎厂主动去库——海外橡胶价格暴跌——盘面下跌，也就是说我们得看到欧美的宏观先行指标的下跌、或者是海外橡胶价格的下跌，才能对盘面有实质性的利空， 而目前还没看到。其次，从目前RU的持仓量来看，已经是近几年来低位，达到每年09交割时期的位置，一是说明玩家减少，主动增仓做空的力量不在RU，二是说明套利持仓已经减少很多，产业空头力量不足。

对后市的影响。系统性风险的爆发对橡胶价格肯定是利空的，但是实质影响有多大需要通过其他指标进行跟踪，如欧美PMI、海外橡胶价格、轮胎厂的采购等，目前为止还没有发生实质性的影响。

半年报中国际橡胶轮胎厂的情况

半年报中国际橡胶轮胎厂的情况。米其林、固特异等更新了半年报，财报中显示库存在继续增加，且增幅有所加快，其中有一定原因是橡胶价格在上涨所导致。结合其销售收入和净利润来看，许多轮胎厂在二季度实现利润、收入的增长，甚至固特异、芬兰诺记扭亏为盈。总结来说，国际轮胎厂销售有所好转，仍在主动补库阶段，库存水平不算太高。对后市而言，紧张的宏观环境可能会导致补库意愿下降或者推迟，而轮胎厂关注的点可能在于其销售情况是否出现下滑（参考下图说明米其林在前两次库存周期的转换原因），这一点需要持续关注。

汇率波动对定价的影响更加直接

理论上美金计价的价格应该上调。泰铢兑美元的升值直接导致按照美金计价的泰国成本增加，导致加工利润又有所回落，理论上美金计价的价格应该上调。

对NR的影响。同样的，泰铢兑人民币也是升值，因此人民币计价的橡胶价格也应该有所上涨。

其他国家需求也值得关注

印度需求有所增加

印度进口有所增加。印度的进口量是有所增加的，前5个月累计同比增长9%，每年印度需要进口40-50万吨，那么如果全年增长10%的话也有5万吨，属于不大不小的数量级。但是如果挤压越南的产量，可能对3L的产量有所影响，那么会影响到中国的浅色胶价格。

分析原因。其实在半年报中我们早就提及印度的产出问题，主要是考虑到今年印度喀拉拉邦的高温导致产出减少，该原因也是市场目前公认的原因。但实际上再去看目前印度的天气情况，高温已经好转，但是7月份降雨极多，可能会影响产出。总而言之，印度产出较为模糊，如果是天气问题所致，那么天气好转之后是有可能弥补的上。

产区有哪些变量

云南出现洪水和落叶现象

云南降雨较多。近期版纳降雨较多，但也基本符合季节性，每年7、8月份降雨都会增多。部分地区出现洪涝灾害，对胶水产出一定是有影响，但是可能影响偏短期。

关注落叶病的影响。目前云南一些胶树出现季风性落叶病，主要原因可能也是降雨偏多，可能会影响胶水产出，从而影响交割品的产量，需要持续关注。

EUDR原料端的成交量有所增加

泰国东北部雨水增加。泰国东北部部分地区也遭遇了洪涝灾害，但从降雨量来看仍然处于正常范围之内，在目前的时间点来看应该是属于正常现象。从NOAA的预测来看，10、11月份降雨会比均值出现明显增加，届时需要重点关注是否影响高产期的产量释放。

EUDR原料端的成交量有所增加。根据中央市场的拍卖数据来看，近期EUDR杯胶的成交量相比7月底有所增加，杯胶的升水仍然维持在3泰铢左右。

非洲降雨仍然偏少

非洲降雨仍然偏少。由于非洲产出有可能存在一定问题，因此我们需要关注科特迪瓦天气情况。7月份科特迪瓦的降雨仍然偏少，处于历史最低值附近，有可能还是会影响产出。

印尼橡胶到期情况

印尼橡胶到期情况

到期仓单数量超出市场预期。在上周上期所公布的NR到期仓单中，NR10将要到期2.1万吨仓单，超出市场预期，该数量级在前两年的历史中都是最高值，但仅从公开数据无法得知到期仓单中的细分数据。市场对于NR到期仓单中存在印尼胶这个事实已经达成共识，NR需要通过月差或者相对价差体现接货的价值，但是分歧在于是否存在泰标。如果其中存在泰标，则有可能导致NR10没有想象中的这么弱。

我们推测NR10中存在部分泰标到期。主要通过印尼进口橡胶来看，23年11月份最高进口值相较于23年3月份左右更少，到期印尼仓单量不可能会更多。包括通过其他渠道了解，我们推测NR10到期中可能还是有部分泰标。

另外一个影响印尼橡胶价格的因素

非洲橡胶价格的提高。由于非洲橡胶从去年开始一直处于去库状态，目前非洲橡胶的价格接近于印尼橡胶，预计终端对印尼胶的接受意愿有所提高。

目前估值正在体现

目前估值正在体现。由于印尼橡胶到期的原因，月差和基差都正在体现，一是近月月差正在走弱、二是泰标基差正在走强。除了NR月差，正如前期报告所说，RU9-1正在走扩，基本符合预期，RU09的交割压力正在体现。

价格维持震荡，月差走弱

期货价格维持震荡

8月5日RU主力收盘价为14355元/吨，较上周上涨10元/吨，环比上涨0.07%。

NR主力收盘价为12205元/吨，较上周上涨135元/吨，环比上涨1.12%。

RU-NR为2150元/吨，较上周下跌125元/吨。

现货价格小幅上涨

8月5日上海全乳胶价格为14100元/吨，相较上周上涨100元/吨，环比上涨0.71%。

泰国RSS3价格为18000元/吨，较上周上涨150元/吨，环比上涨0.84%。

越南3L价格为14450元/吨，较上周上涨50元/吨，环比上涨0.35%。

国产浓乳价格为10100元/吨，较上周下跌100元/吨，环比下跌1.46%。

深色价格小幅上涨

8月5日泰国STR20价格为1740美元/吨，较上周上涨55美元/吨，环比上涨3.26%。

泰混人民币价格为14080元/吨，较上周上涨60元/吨，环比上涨0.43%。

基差普遍走强

8月5日上海全乳橡胶-RU为-255元/吨，较上周上涨90元/吨。

泰混-RU为-275元/吨，较上周上涨50元/吨。

越南3L-RU95为元/吨，较上周上涨40元/吨。

混合-NR为184元/吨，较上周下跌82元/吨

近月月差走弱

8月5日RU09-01月差为-1260元/吨，较上周下跌60元/吨。

NR连二-连三为-95元/吨，较上周下跌15元/吨。（文/大地期货研究院 作者/唐逸 原文标题/橡胶：宏观利空下，橡胶逆势上涨的原因）