观点小结

核心观点：中性  整体来看，基本面与上周变化并不太大，原料基本已经初步企稳，短期有可能会有天气炒作，但后市NR面临印尼胶到期的问题需要解决，总的来说仍然维持震荡偏弱格局，但下方空间相对有限。

产区：中性偏多  原料和水杯价差均止跌，天气改善已经不会是后市主要利空因素，而且未来两周有可能短期受到降雨影响。

驱动：中性  两个显性的驱动指标已经都兑现，需要等待新的驱动。

浓乳：中性  浓乳价格基本企稳，底部在抬升，但后市浓乳或许没有很明显的需求爆发点，甚至泰国手套库存略偏高。

库存：中性  库存底部或许已经不远，但不会很快累库。

NR：偏空  NR印尼胶的问题仍然有待价格解决。

产区天气和泰国原料

泰国原料止跌

原料和价差均止跌。本周原料基本已经止跌，水杯价差已经持稳，维持在5泰铢左右（图中的泰国中央市场胶水价格偏高，因此水杯价差略高）。从逻辑上来说，水杯价差4泰铢以下会导致胶水转换成为杯胶，因此该价差存在一定支撑，除非是浓乳价格崩盘较为严重，短期会把价差继续往下打。

天气是否还有继续改善的空间？本次原料的下跌与天气存在一定关系，因此天气是否还有利空因素没有出尽是对行情有指导意义。从泰国天气来看，南部降雨已经属于正常范围，对干旱有所缓解，但土壤湿度仍然略偏低。后市泰国东北预计降雨偏多，泰国南部有一定不确定性，两个模型给出不同的降雨预测。总而言之，泰国天气已经处于相对正常范围，天气或许不会是主要的利空因素，而且未来两周有可能短期受到降雨影响。

浓乳的底部抬升

浓乳的底部抬升。胶水今年并没有继续再下跌，其中很重要的原因是今年浓乳价格相对坚挺，且底部相对抬升。本来我们预计相比往年底部抬升，底部大约在9000左右，结果在10000附近就能够企稳。从浓乳全球平衡的角度来看，主要是因为泰国本土对于胶水系产品需求量的增加，再加上去年低库存和其他地区的弱复苏，导致浓乳今年的底部一定是抬升的。

浓乳下游的手套是否存在风险

泰国手套存在一定的库存风险。从泰国工业指数、泰国手套企业财报来看，泰国手套库存都处于相对偏高的位置，前期浓乳的高价或许已经透支一部分需求。但是马来的需求正在缓慢恢复，因此后市浓乳的价格或许没有很明显的爆发点，甚至有一定的库存偏高的风险。

加工利润修复以及去库放缓

目前显性的驱动指标已经都兑现了

两个显性的驱动指标已经都兑现了。上半年最强的两个显性驱动指标为内外价差和加工利润，本质是上游的减产和海外一季度补库，而目前通过国内价格的上涨、原料价格的下跌已经完全修复了价差，因此从逻辑上来看，下一轮趋势上涨就需要等待下一轮驱动，目前是在寻底的过程中。

国内的去库有所放缓

国内去库有所放缓。国内的去库速度有所放缓，6月份累计去库7-8万吨左右，环比5月份去库放缓，而近几年来历史均值是去库4万吨，虽然是大于历史均值，但前期的高价已经计价，前期市场对于去库预期太强。

库存底部或许已经不远，但不会很快累库。去库放缓主要的因素在于，一是越南胶的进口开始增加，二是指标开始进入云南库存，总的来说在季节性和加工利润修复的同时，进口量在逐步增加，库存底部或许已经不远，但要很快面临累库的可能性也不大。

越南今年的平衡

越南出口数量

越南出口数量同比偏少。累计同比来看，越南出口是同比偏少的，这与我们去年年报中的预期相一致，主要的原因是去年上游去库相对较为彻底，而今年出口量一定是同比减少的，更别说新年底还未完全上量的时间段。再加上进口柬埔寨的数量没有明显增加，因此截至到5月份同比减少是正常的，全年或许略少或持平。

越南本土需求的增长

越南本土需求的增长。除了供应端的问题之外，越南的轮胎出口增速也极高，主要是轮胎产业转移到成本更低的地区，而越南是近两年增速极高的地区。那么这就导致了本土消费量的明显增长，这也会进一步导致出口量的减少。

期货价格震荡偏弱

期货价格维持震荡偏弱

7月11日RU主力收盘价为14685元/吨，较上周下跌225元/吨，环比下跌1.51%。

NR主力收盘价为12290元/吨，较上周下跌265元/吨，环比下跌2.11%。

RU-NR为2395元/吨，较上周上涨40元/吨。

浅色胶价格跟跌期货，浓乳价格企稳

7月11日上海全乳胶价格为14300元/吨，相较上周下跌100元/吨，环比下跌0.69%。

泰国RSS3价格为18050元/吨，较上周下跌250元/吨，环比下跌1.37%。

越南3L价格为14750元/吨，较上周下跌250元/吨，环比下跌1.67%。

国产浓乳价格为10200元/吨，较上周下跌100元/吨，环比下跌0.97%。

深色价格跟跌期货

7月11日泰国STR20价格为1705美元/吨，较上周下跌25美元/吨，环比下跌1.45%。

泰混人民币价格为14250元/吨，较上周下跌320元/吨，环比下跌2.2%。

RU基差小幅走弱

7月11日上海全乳胶-RU为-385元/吨，较上周上涨125元/吨。

泰混-RU为-435元/吨，较上周下跌95元/吨。

越南3L-RU为65元/吨，较上周下跌25元/吨。

混合-NR为250元/吨，较上周下跌18元/吨

月差维持震荡

7月11日RU09-01月差为-1175元/吨，较上周持平。

NR连二-连三为-85元/吨，较上周下跌5元/吨。（文/大地期货研究院 作者/唐逸 原文标题/橡胶：寻找新的底部和驱动）